Dependencia del dólar — ¿Qué ocurre si se acaba?

El mecanismo es engañosamente simple. Dado que los bancos centrales, los fondos soberanos y las corporaciones multinacionales de todo el mundo necesitan mantener dólares — para la liquidación comercial, la gestión de reservas y la fijación de precios de materias primas —, existe una demanda estructural perpetua de activos denominados en dólares. Esa demanda permite al gobierno estadounidense endeudarse a tipos entre 10 y 30 puntos básicos más bajos de lo que lo haría en otras circunstancias [3]. ◈ Evidencia sólida Diez puntos básicos suenan triviales. Aplicados a 29 billones de dólares de deuda federal en manos del público, no lo son.

El privilegio se extiende mucho más allá del endeudamiento público. Las corporaciones estadounidenses emiten bonos denominados en dólares a tipos que sus competidores europeos y asiáticos no pueden igualar. Los consumidores estadounidenses financian sus viviendas con hipotecas a tipo fijo a 30 años — un producto que prácticamente no existe en ningún otro país — en parte porque el profundo y líquido mercado de valores respaldados por hipotecas depende de la demanda global de dólares. Estados Unidos registró un déficit comercial de bienes superior a 1 billón de dólares en 2025, importando mucho más de lo que exportaba, sin sufrir crisis cambiaria alguna [2]. ✓ Hecho establecido Cualquier otro país con déficits de esa magnitud enfrentaría fugas de capital, depreciación cambiaria y una intervención del FMI. Estados Unidos no, porque el mundo necesita su moneda.

En el segundo trimestre de 2025, el dólar constituía el 56,3 % de las reservas mundiales de divisas — por debajo del máximo del 72 % registrado en 2001, pero aún más del triple de la cuota del euro, su competidor más cercano [1]. ✓ Hecho establecido El dólar interviene en aproximadamente el 90 % de todas las transacciones de divisas y en el 48 % de los mensajes de pago de SWIFT [2]. Factura el 74 % del comercio en Asia y el 96 % del comercio en las Américas [2]. ✓ Hecho establecido Esto no es mera dominancia — es infraestructura.

La estimación que mejor capta la magnitud del privilegio proviene del Atlantic Council: el estatus de moneda de reserva incrementa el nivel sostenible de deuda pública estadounidense en aproximadamente un 22 % [4]. ◈ Evidencia sólida En términos prácticos, esto significa que Estados Unidos puede soportar aproximadamente 6,4 billones de dólares más en deuda que una economía comparable sin estatus de moneda de reserva. Si se elimina ese privilegio, las matemáticas de las finanzas públicas estadounidenses cambian de la noche a la mañana.

La cuestión es si este subsidio invisible resulta sostenible. La cuota del dólar en las reservas lleva un cuarto de siglo en descenso. Los bancos centrales compran oro a ritmos no vistos desde el colapso de Bretton Woods. La instrumentalización del dólar mediante sanciones y aranceles erosiona la confianza que sustenta todo el sistema. Y Estados Unidos transita por una trayectoria fiscal que la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) describe, con su característica mesura, como «insostenible» [5].

Nada de esto significa que el dólar esté a punto de ser destronado. Pero sí implica que el subsidio del que los estadounidenses han disfrutado durante ochenta años — endeudamiento más barato, importaciones asequibles, la capacidad de vivir por encima de los medios productivos de la nación — ya no está garantizado. Comprender qué es ese subsidio, cómo funciona y qué ocurre si se erosiona ya no es un ejercicio académico. Es una cuestión de economía doméstica.

Antes de la Primera Guerra Mundial, el dólar estadounidense era una moneda provincial. La libra esterlina dominaba el comercio internacional y las reservas, respaldada por las redes comerciales del Imperio británico y la credibilidad del Banco de Inglaterra. Aún en 1928, los bancos centrales mantenían el doble de reservas en libras que en dólares [8]. ✓ Hecho establecido Dos guerras mundiales lo cambiaron todo. Gran Bretaña emergió de 1945 prácticamente en bancarrota — con sus reservas de divisas agotadas, su imperio en disolución y su base industrial dañada. El dólar ocupó el vacío.

El Acuerdo de Bretton Woods de 1944 formalizó lo que la guerra ya había decidido. Cuarenta y cuatro naciones aliadas acordaron vincular sus monedas al dólar estadounidense, que a su vez era convertible en oro a 35 dólares la onza. El acuerdo proporcionó al mundo un ancla monetaria estable y otorgó a Estados Unidos un poder extraordinario: se convirtió en el único emisor de la moneda de reserva global, capaz de imprimir el dinero que otras naciones necesitaban para el comercio y las reservas [13]. ✓ Hecho establecido

El sistema se mantuvo durante veintisiete años, hasta que Richard Nixon cerró la ventanilla del oro el 15 de agosto de 1971. El detonante inmediato fue que los bancos centrales extranjeros — encabezados por Francia — exigían oro a cambio de sus tenencias de dólares, drenando las reservas estadounidenses. Pero la causa más profunda era la contradicción identificada por el economista belga-estadounidense Robert Triffin en los años sesenta: un país con moneda de reserva debe registrar déficits comerciales para suministrar al mundo su divisa, pero los déficits persistentes acaban socavando la confianza en esa moneda [13]. ◈ Evidencia sólida El dilema de Triffin no es una curiosidad histórica — es la falla estructural que subyace a la dominancia del dólar hasta el día de hoy.

Tras el cierre de la ventanilla del oro, el dólar necesitaba un nuevo ancla. Lo encontró en el petróleo. En 1974, Estados Unidos y Arabia Saudí sellaron un pacto: Arabia Saudí fijaría el precio de todas sus exportaciones de petróleo en dólares y reinvertiría sus ingresos excedentes en bonos del Tesoro estadounidense. A cambio, Estados Unidos garantizaría la seguridad saudí [15]. Otros miembros de la OPEP siguieron el ejemplo. El sistema del «petrodólar» significaba que todo país que necesitara comprar petróleo — es decir, todo país industrializado — necesitaba primero dólares. Esto creó una base permanente de demanda global de dólares independiente del desempeño económico estadounidense.

El acuerdo perduró medio siglo. En junio de 2024, Arabia Saudí declinó renovar el acuerdo del petrodólar, abriendo la puerta a ventas de petróleo en renminbi, euros y otras monedas [15]. ✓ Hecho establecido El impacto práctico ha sido modesto hasta ahora — la mayor parte del petróleo sigue comerciándose en dólares —, pero la importancia simbólica es considerable. El petrodólar no era simplemente un acuerdo económico; era una garantía de seguridad. Su expiración señala que los pactos geopolíticos que apuntalan la dominancia del dólar ya no son automáticos.

El patrón histórico resulta instructivo. El declive de la libra esterlina como moneda de reserva tardó décadas, no años. En los años cincuenta, el 55 % de las reservas globales aún se mantenían en libras; a principios de los setenta, esa cifra había caído al 10 % [8]. El declive no fue lineal — se aceleró durante períodos de tensión fiscal y convulsión geopolítica, y se desaceleró en períodos de relativa estabilidad. Como observó Eichengreen, «la libra perdió su posición como moneda internacional porque Gran Bretaña perdió su condición de gran potencia, no al revés» [8].

Esa observación corta en ambas direcciones. Si el declive del dólar sigue al declive económico, entonces la pregunta pertinente no es qué están haciendo los BRICS, sino qué se está haciendo Estados Unidos a sí mismo.

La mecánica del privilegio opera a través de varios canales que se refuerzan mutuamente. El más directo es el descuento en los costes de endeudamiento. Dado que los inversores globales — bancos centrales, fondos de pensiones, fondos soberanos — deben mantener activos denominados en dólares para la liquidación comercial, las reservas y la seguridad, la demanda de bonos del Tesoro estadounidense se encuentra estructuralmente elevada. Esta oferta persistente reduce los rendimientos en un estimado de 10 a 30 puntos básicos respecto a lo que EE. UU. pagaría como emisor sin estatus de reserva [3]. ◈ Evidencia sólida Sobre 29 billones de dólares en deuda pública en manos del público, incluso 10 puntos básicos representan 29.000 millones de dólares de ahorro anual. A 30 puntos básicos, el ahorro se aproxima a 87.000 millones.

El segundo canal es el señoreaje — el beneficio derivado de emitir moneda que otros mantienen. Aproximadamente 950.000 millones de dólares en efectivo estadounidense circulan fuera de Estados Unidos, constituyendo en la práctica un préstamo sin intereses del resto del mundo a la economía norteamericana [2]. ✓ Hecho establecido Gobiernos e individuos extranjeros mantienen esos dólares por seguridad, conveniencia y porque muchas economías están parcialmente dolarizadas. Estados Unidos imprime el papel; el mundo almacena el valor.

El tercer canal es el rendimiento asimétrico de la inversión internacional. Estados Unidos obtiene de forma consistente mayores rendimientos sobre sus activos exteriores de los que paga por sus pasivos exteriores — un fenómeno que los economistas denominan «privilegio de rendimiento». Los inversores estadounidenses mantienen activos exteriores más arriesgados y de mayor rendimiento (acciones, inversión directa), mientras que los extranjeros mantienen activos estadounidenses más seguros y de menor rendimiento (bonos del Tesoro, bonos de agencias). El efecto neto es que EE. UU. registra un saldo de rentas positivo en su posición de inversión internacional a pesar de ser el mayor deudor neto del mundo [3]. ◈ Evidencia sólida

El cuarto canal — a menudo pasado por alto — es el privilegio del déficit comercial. El dilema de Triffin implica que EE. UU. debe registrar déficits comerciales para suministrar dólares al mundo. Pero como esos déficits están denominados en su propia moneda, EE. UU. nunca afronta las crisis de balanza de pagos que obligan a otros países deficitarios a adoptar la austeridad. Argentina, Turquía y Pakistán han experimentado las consecuencias de registrar déficits que no podían financiar en sus propias monedas. Estados Unidos no, porque la demanda mundial de dólares financia automáticamente el déficit [13].

¿Qué significa esto para un hogar estadounidense corriente? La hipoteca a tipo fijo a 30 años — la base de la propiedad de vivienda en Estados Unidos — existe gracias a la profundidad y liquidez del mercado de bonos estadounidense, que a su vez depende de la demanda global de dólares. Si la demanda de dólares se debilitara significativamente, los tipos hipotecarios subirían. El Atlantic Council estima que una pérdida del estatus de reserva podría elevar los costes de endeudamiento en toda la economía, afectando desde los préstamos para automóviles hasta el crédito para pequeñas empresas [4].

El privilegio también suprime los precios de las importaciones. Dado que el dólar goza de una demanda perenne, su tipo de cambio se sitúa estructuralmente por encima de lo que correspondería en otras circunstancias. Esto abarata los bienes importados — electrónica, ropa, alimentos, petróleo — para los consumidores estadounidenses. Una depreciación significativa del dólar funcionaría como un impuesto de facto sobre cada artículo importado en cada estantería de Walmart.

La encuesta global del CFA Institute a profesionales de la inversión reveló que una mayoría cree que el dólar seguirá siendo la moneda de reserva dominante durante al menos otra década, pero esperan una erosión gradual — con el oro y el renminbi como principales beneficiarios [12]. ◈ Evidencia sólida El consenso, en otras palabras, no es que el privilegio vaya a desaparecer, sino que se reducirá. Y la reducción tiene costes.

El golpe más dramático se produjo el 26 de febrero de 2022, cuando Estados Unidos y sus aliados congelaron aproximadamente 300.000 millones de dólares en reservas del banco central ruso — aproximadamente la mitad del total de las tenencias de divisas de Rusia [10]. ✓ Hecho establecido La acción no tenía precedentes: miembros del G20 confiscaron las reservas oficiales de otro Estado del G20. El mensaje para cada banquero central del mundo en desarrollo fue inequívoco — si tus reservas pueden congelarse con una pulsación de tecla, no son realmente tuyas.

Las sanciones cumplieron su objetivo inmediato. Rusia quedó excluida del grueso de sus reservas exteriores y del sistema SWIFT, la red de mensajería que sustenta las transferencias bancarias internacionales. Pero los efectos de segundo orden podrían resultar más trascendentes que los de primer orden. Los bancos centrales de Nueva Delhi a Riad y de Brasilia tomaron nota. Si el sistema del dólar podía instrumentalizarse contra una gran economía, podía instrumentalizarse contra cualquiera [10]. ◈ Evidencia sólida

La respuesta ha sido institucional, no retórica. El Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos de China (CIPS) procesó 17 billones de dólares en transacciones en 2023 — un aumento interanual del 27 % — con más de 1.600 participantes directos e indirectos [6]. ✓ Hecho establecido El SPFS ruso (Sistema de Transferencia de Mensajes Financieros) ha conectado a 25 países con 177 instituciones extranjeras [6]. Estos sistemas no son aún competidores de SWIFT — que procesa más de 150 billones de dólares anuales —, pero son alternativas funcionales para los países que buscan aislarse del riesgo del sistema del dólar.

La desdolarización bilateral entre Rusia y China es el ejemplo más avanzado. Más del 95 % del comercio bilateral entre ambos países se liquida ahora en monedas locales — el renminbi y el rublo —, eludiendo completamente el dólar [6]. ✓ Hecho establecido Esto no es simbólico — el comercio bilateral ruso-chino superó los 240.000 millones de dólares en 2024, convirtiéndolo en uno de los mayores corredores comerciales sin dólares del mundo.

La dimensión arancelaria añade un nuevo vector de erosión. Los aranceles de la era Trump — ampliados significativamente en 2025 — reducen las importaciones estadounidenses de bienes, lo que a su vez disminuye la oferta de dólares que fluye al exterior. Este es el mecanismo a través del cual el mundo adquiere dólares: los estadounidenses compran bienes extranjeros, pagando en dólares que luego circulan globalmente. Si se reducen las importaciones, se reduce la oferta de dólares que sustenta la demanda de reservas [11]. ◈ Evidencia sólida Una encuesta del OMFIF a 75 bancos centrales reveló que los encuestados planean una diversificación gradual para alejarse del dólar en los próximos años [11].

El déficit de confianza no se limita a los adversarios. Cuando Estados Unidos amenaza con aranceles a aliados — Dinamarca, Noruega, Alemania, el Reino Unido — para extraer concesiones geopolíticas ajenas al comercio, señala que el sistema del dólar sirve a los intereses estadounidenses, no a la estabilidad global [15]. Expertos del Centro de Política Energética Global de la Universidad de Columbia han advertido de que el regreso de Trump al poder creó «una amenaza genuina al estatus del dólar por primera vez en generaciones» [15]. ◈ Evidencia sólida

El dólar aún representa el 48 % de las transacciones SWIFT — de hecho, un aumento desde 2014 [2]. ✓ Hecho establecido La cuota del renminbi en los pagos SWIFT se ha estancado en aproximadamente el 2 % [14]. Estas cifras cuentan una historia de resiliencia, no de colapso. Pero también cuentan una historia de complacencia. La libra esterlina mantuvo una cuota significativa en las reservas durante décadas después de que las condiciones económicas subyacentes hubieran cambiado — un fenómeno que un artículo académico describió como estatus de «moneda internacional zombi». La pregunta es si el dólar sigue la misma trayectoria: aún dominante por inercia, pero cada vez más vulnerable ante un choque.

Las adquisiciones netas de oro por parte de bancos centrales superaron las 1.000 toneladas anuales en 2022, 2023 y 2024, representando el período más sostenido de acumulación institucional de oro en más de cincuenta años [7]. ✓ Hecho establecido El ritmo se duplicó respecto a la década anterior. En el tercer trimestre de 2025, los bancos centrales habían añadido otras 634 toneladas en lo que iba de año [7]. Esto no es entusiasmo especulativo — es cobertura institucional frente al riesgo del dólar.

China ha sido el comprador más agresivo. El Banco Popular de China aumentó sus tenencias durante siete meses consecutivos hasta mayo de 2025, alcanzando las 2.296 toneladas [7]. ✓ Hecho establecido Rusia — excluida de la mayoría de los activos denominados en dólares por las sanciones — ha incrementado sus reservas hasta las 2.329 toneladas, situándose en quinta posición mundial [7]. Pero las compras no se limitan a adversarios de EE. UU. Polonia, India, Turquía y Singapur también han realizado adquisiciones significativas, lo que sugiere que la cobertura contra la desdolarización se ha convertido en práctica habitual de los bancos centrales, no en una declaración geopolítica.

La encuesta del World Gold Council sobre reservas de oro de bancos centrales de 2025 — realizada entre febrero y mayo — reveló que el 95 % de los bancos centrales participantes prevén un aumento de las reservas globales de oro, y un récord del 43 % planea incrementar sus propias tenencias [7]. ◈ Evidencia sólida La motivación es explícita: el oro no tiene riesgo de contraparte. No puede ser congelado, sancionado ni devaluado por las decisiones políticas de otro gobierno. En el mundo posterior a 2022, eso importa.

La correlación entre la congelación de las reservas rusas y el auge de las compras de oro no es sutil. Las adquisiciones de oro por parte de bancos centrales se duplicaron aproximadamente tras febrero de 2022 [7]. Un documento de investigación de la Reserva Federal reconoció que muchos bancos centrales de economías emergentes están diversificando reservas discretamente «como seguro frente a la exposición política» [10]. El lenguaje diplomático encubre un cálculo directo: si Estados Unidos puede confiscar tus reservas, mantener menos reservas en dólares constituye una gestión de riesgos prudente.

La estrategia de China es la más deliberada. Pekín está simultáneamente acumulando reservas de oro, expandiendo el CIPS, promoviendo la liquidación comercial en renminbi dentro de los BRICS y reduciendo sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense. China redujo sus tenencias de bonos del Tesoro en 86.000 millones de dólares entre noviembre de 2024 y noviembre de 2025 — continuando una reducción plurianual desde un máximo de más de 1,3 billones de dólares [9]. ✓ Hecho establecido La estrategia no consiste en derribar el dólar de la noche a la mañana — sino en construir alternativas para que China disponga de opciones si el sistema del dólar se instrumentaliza contra ella.

La dimensión de los BRICS se exagera con frecuencia. La cumbre de julio de 2025 en Río de Janeiro no produjo ningún avance concreto hacia una moneda compartida, y la declaración final no mencionaba una desdolarización coordinada [14]. ✓ Hecho establecido Los miembros de los BRICS tienen intereses económicos radicalmente divergentes — India y China son rivales geopolíticos, la economía de Brasil está profundamente integrada en el sistema del dólar y la economía de Sudáfrica es demasiado pequeña para impulsar un cambio en el sistema monetario. La desdolarización avanza bilateralmente, no multilateralmente. Es pragmática, no ideológica.

La deuda federal en manos del público alcanzó el 99,8 % del PIB en 2025 — igualando de hecho el máximo histórico establecido inmediatamente después de la Segunda Guerra Mundial [5]. ✓ Hecho establecido Pero la deuda de posguerra se acumuló para derrotar a la Alemania nazi y al Japón imperial, y se redujo rápidamente gracias a una economía en auge y una inflación moderada. La deuda actual es producto de déficits estructurales persistentes — con un promedio del 6,3 % del PIB durante los próximos treinta años, más de una vez y media el promedio histórico de medio siglo [5].

La CBO proyecta que la deuda en manos del público alcanzará el 156 % del PIB en 2055 [5]. ✓ Hecho establecido Esa cifra supera cualquier registro en la historia estadounidense y sitúa al país en el territorio actualmente ocupado por Japón (cuya deuda se mantiene casi en su totalidad en manos nacionales) e Italia (que no emite la moneda de reserva mundial). La comparación es relevante: Japón e Italia afrontan dolor fiscal doméstico. Estados Unidos afronta dolor fiscal doméstico más la posible pérdida del privilegio externo que le ha permitido soportar una deuda insostenible sin crisis.

La cifra más alarmante del informe de la CBO no es la deuda en sí — son los intereses. Los pagos netos de intereses sobre la deuda federal superaron por primera vez el billón de dólares en el ejercicio fiscal 2025, alcanzando el 3,2 % del PIB [5]. ✓ Hecho establecido Para 2055, la CBO proyecta que los costes por intereses consumirán el 5,4 % del PIB y el 28 % de todos los ingresos federales [5]. En ese punto, el gobierno estadounidense gastará más en intereses que en defensa, Medicare o cualquier programa individual aparte de la Seguridad Social.

La interacción entre la trayectoria fiscal y el estatus de moneda de reserva genera un potencial bucle fatal. Si la confianza global en el dólar se erosiona, la demanda de bonos del Tesoro disminuye, los tipos de interés suben, los costes del servicio de la deuda aumentan, la posición fiscal empeora y la confianza se erosiona aún más. La CBO reconoce que «una deuda grande y creciente ralentizaría el crecimiento económico, elevaría los pagos de intereses a los tenedores extranjeros de deuda estadounidense y plantearía riesgos significativos para las perspectivas fiscales y económicas» [5]. Significativamente, la CBO añade que «no puede identificarse un punto de inflexión específico en el cual la ratio deuda-PIB sería tan alta como para hacer probable o inminente una crisis» — lo cual es a la vez tranquilizador y profundamente inquietante, porque significa que el riesgo es real pero impredecible.

Los tenedores extranjeros poseen actualmente 9,4 billones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense — un máximo histórico en términos absolutos [9]. ✓ Hecho establecido Pero la composición está cambiando. Japón y China — históricamente los dos mayores tenedores extranjeros — han reducido ambos sus posiciones. Japón mantiene aproximadamente 1,1 billones de dólares, China aproximadamente 0,8 billones (por debajo de un máximo de 1,3 billones) [9]. El relevo lo han tomado el Reino Unido y Bélgica — este último ampliamente considerado un centro de custodia para las tenencias de otros países, lo que dificulta la identificación de los verdaderos compradores.

La dimensión fiscal es lo que distingue el momento actual de episodios anteriores de ansiedad por la desdolarización. En los años setenta y en la década de 2000, las preocupaciones sobre el futuro del dólar surgieron durante períodos de relativa salud fiscal. Hoy, las presiones externas sobre el dólar coinciden con la peor trayectoria fiscal de la historia estadounidense. La combinación no es necesariamente fatal — el dólar tiene ventajas que ningún competidor puede igualar —, pero no tiene precedentes.

Los declinistas sostienen que la tendencia es inequívoca. La cuota del dólar en las reservas ha caído del 72 % al 56 % en un cuarto de siglo. Los bancos centrales compran oro a ritmos récord. La trayectoria fiscal de EE. UU. es insostenible. La instrumentalización del sistema financiero impulsa la diversificación institucional. La cuestión, según esta perspectiva, no es si el dólar perderá su estatus singular — sino con qué rapidez, y si la transición será ordenada o caótica [8].

Barry Eichengreen — la voz académica más influyente sobre el tema — ocupa una versión matizada de este campo. Argumenta que el dólar probablemente se convertirá en «primero entre iguales» en un sistema monetario multipolar, en lugar de ser reemplazado por un único sucesor. El euro y el renminbi desempeñarán papeles más importantes, pero ninguno dominará. La transición, sostiene, puede ser gradual y no tiene por qué ser desestabilizadora — siempre que las instituciones globales se adapten [8]. ◈ Evidencia sólida

El campo de la resiliencia señala evidencias igualmente convincentes. La cuota del dólar en las transacciones SWIFT ha aumentado de hecho desde 2014 [2]. ✓ Hecho establecido Las tenencias extranjeras totales de bonos del Tesoro de EE. UU. alcanzaron un récord de 9,4 billones de dólares [9]. La cuota del renminbi en los pagos globales se ha estancado en el 2 % — difícilmente la trayectoria de una moneda sucesora [14]. Ninguna alternativa ofrece la profundidad, liquidez, Estado de derecho y mercados de capitales abiertos que hacen funcional al dólar como moneda de reserva. Solo los controles de capital de China descalifican al renminbi como contendiente serio a corto plazo.

La «Teoría del Batido de Dólar» de Brent Johnson ofrece una variante contraintuitiva del argumento de la resiliencia: el dólar podría de hecho fortalecerse a corto y medio plazo, precisamente porque la deuda global denominada en dólares obliga a los prestatarios extranjeros a adquirir dólares para servir sus obligaciones. La demanda de dólares para amortizar deuda actúa como una «pajita» que succiona liquidez de otras economías — fortaleciendo el dólar incluso mientras la posición fiscal de EE. UU. se deteriora [12]. ⚖ Controvertido

El campo del colapso — el más pequeño pero más vocal — sostiene que una pérdida súbita de confianza podría desencadenar un evento no lineal. Si los tenedores extranjeros comenzaran a vender bonos del Tesoro de forma masiva, los rendimientos se dispararían, el dólar se desplomaría y el bucle de retroalimentación entre el aumento de los costes por intereses y la caída de la confianza podría autoperpetuarse. Este escenario es considerado improbable por los analistas convencionales, pero la propia observación de la CBO — que «no puede identificarse un punto de inflexión» — reconoce implícitamente que tal umbral podría existir, y que no lo reconoceríamos hasta después de haberlo cruzado [5].

La evaluación más honesta es probablemente la menos satisfactoria. El dólar no está a punto de ser reemplazado — no existe una alternativa viable. Pero está siendo sistemática, silenciosa y metódicamente desriesgado por las mismas instituciones que lo sustentan. Los bancos centrales no están vendiendo dólares masivamente; están cubriéndose. La distinción importa, porque la cobertura puede revertirse si se restaura la confianza. La cuestión es si algo en la trayectoria actual de la política fiscal y exterior de EE. UU. sugiere que esa restauración sea probable.

Empecemos por las hipotecas. La hipoteca a tipo fijo a 30 años es una anomalía estadounidense — un producto que no existe prácticamente en ningún otro país desarrollado. Las hipotecas canadienses se reajustan típicamente cada cinco años. Las británicas, cada dos a cinco. La versión estadounidense existe gracias a la extraordinaria profundidad y liquidez del mercado de bonos de EE. UU., que depende en parte de la demanda global de activos denominados en dólares [4]. Si la demanda de dólares se debilitara significativamente, los tipos hipotecarios subirían. Un aumento de 100 puntos básicos en el tipo hipotecario a 30 años añade aproximadamente 180 dólares mensuales a la cuota de una vivienda de 400.000 dólares — 2.160 dólares al año a cargo del prestatario.

A continuación, las importaciones de consumo. La sobrevaloración estructural del dólar — consecuencia de la demanda global de reservas — abarata los bienes importados. Electrónica, ropa, alimentos, automóviles y productos de consumo son más baratos en Estados Unidos de lo que sus costes de producción sugerirían, porque el dólar compra más en los mercados internacionales de lo que compraría una moneda sin estatus de reserva. Una depreciación significativa del dólar funcionaría como un impuesto regresivo al consumo, golpeando más duramente a los hogares de menores ingresos, que destinan una mayor proporción de sus ingresos a bienes importados [15].

Los tipos de las tarjetas de crédito, los préstamos para automóviles y los préstamos a pequeñas empresas se benefician todos del descuento más amplio en los costes de endeudamiento que proporciona el estatus de moneda de reserva. El descuento de 10 a 30 puntos básicos sobre la deuda pública se transmite a todo el sistema crediticio, porque los rendimientos de los bonos del Estado sirven como referencia para el endeudamiento del sector privado. Cuando suben los rendimientos del Tesoro, todo lo demás sube con ellos [3].

Los ahorradores y jubilados afrontan un conjunto de riesgos diferente. Gran parte del patrimonio de jubilación estadounidense se mantiene en activos denominados en dólares — planes 401(k), bonos del Tesoro, fondos del mercado monetario. Una erosión gradual del poder adquisitivo internacional del dólar no se manifestaría como un desplome dramático, sino como una pérdida lenta de valor real. El fondo de jubilación de 500.000 dólares que garantiza un retiro cómodo en 2026 podría garantizar uno significativamente menos cómodo en 2046 si las ventajas estructurales del dólar se hubieran reducido [4].

La dimensión arancelaria agrava el problema. Las políticas arancelarias de Trump — que imponen una carga media de aproximadamente 1.500 dólares por hogar al año — elevan simultáneamente los precios al consumo y reducen la oferta de dólares que fluye al exterior [15]. ✓ Hecho establecido El primer efecto es dolor inmediato. El segundo es erosión estructural del mecanismo que sustenta la demanda de reservas. Los estadounidenses están pagando más por las importaciones hoy mientras la política socava simultáneamente el sistema que ha mantenido baratas las importaciones durante ochenta años.

La diversificación internacional — mantener activos en euros, yenes, francos suizos, oro u otras monedas — es una cobertura racional, pero resulta impracticable para la mayoría de los hogares estadounidenses. El ahorrador medio no tiene una cuenta de corretaje con acceso internacional. El jubilado medio no puede trasladar fácilmente un plan 401(k) a activos extranjeros. El privilegio se ha democratizado — todos se benefician —, pero el riesgo no es igualmente cubrirle. Los estadounidenses más dependientes de la estabilidad del dólar son los menos capacitados para cubrirse frente a su erosión.

El escenario más probable no es un colapso dramático del estatus del dólar, sino una erosión gradual del privilegio — lo que Eichengreen describe como una transición de la dominancia singular a «primero entre iguales». Esa transición podría desarrollarse durante décadas y no tiene por qué ser catastrófica. Pero incluso la erosión gradual tiene efectos acumulativos. Un aumento lento de los costes de endeudamiento, un debilitamiento persistente del poder adquisitivo de las importaciones, un declive constante del valor real de los ahorros denominados en dólares — estos no generan titulares, pero remodelan el paisaje económico en el que las familias estadounidenses toman cada decisión financiera significativa.

El estatus de moneda de reserva del dólar ha sido el suelo invisible bajo la prosperidad estadounidense durante ochenta años. La mayoría de los estadounidenses nunca ha pensado en ello, porque nunca ha tenido que hacerlo. Eso podría estar cambiando. El suelo no se está derrumbando — pero, por primera vez en la memoria viva, se agrieta visiblemente. Que esas grietas se reparen o se permita que se amplíen no es una cuestión de política monetaria. Es una cuestión de disciplina fiscal, juicio geopolítico y confianza institucional — todo lo cual escasea actualmente más que el apetito del mundo por activos denominados en dólares.